燕京估值低于青岛的个中原因

克洛德燕京啤酒在2011年前三季度公司实现营业收入103.74亿元,同比增长15.83%,归属母公司股东净利润7.84亿元,同比增长10。21%;同期青岛啤酒的前三季净利润增长率为9.14%,两家龙头的净利润增速在今年明显放缓,主要受到成本上涨和市况竞争激烈导致。但同样的利润增速水平下,燕京啤酒目前的静态市盈率为21倍,远低于青岛啤酒为的29倍。为何市场会对厚此薄彼呢?

三大寡头格局建立

目前我国啤酒业处在由成长期向成熟期过渡的阶段,生产和销售不断向龙头企业集中,品牌效应不断显现。在经历了大规模的并购整合后,国内啤酒企业由上世纪90年代初期的800多家缩减到现在的280多家,并且已经基本形成三个层次的竞争格局:第一层次是华润雪花啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒三大全国性布局;其销量明显高于国内其他企业,寡头市场地位已经稳固;第二层次是重庆啤酒、金星啤酒、珠江啤酒、福建雪津啤酒等以区域市场为主要目标、年产量超过100万千升的中型啤酒企业,这些企业主要霸占一方市场,如珠江啤酒霸占广东市场,重庆啤酒霸占重庆市场;这类企业尚未开拓全国市场,另外受限于资金和管理方面,向外开拓的难度也很大,以上企业也是外资并购的主要对象。第三层次是地方性小品牌、主要在当地市场销售的低端啤酒企业,这些企业市场相对狭小和盈利能力较弱,是国内大型啤酒企业并购的主要对象。

从市场集中度看,我国三大主要啤酒企业已形成寡头局面。2010年华润雪花、青岛啤酒和燕京啤酒销售量分别占全国产量的20.70%、14.16%和11.22%,合计占全国总产量46.08%。其中华润雪花在产量上的龙头地位进一步提高,2010年末其在全国的啤酒生产工厂到达了72家,在产量上已完全超越青岛啤酒和燕京啤酒。

燕京盈利能力稍逊对手

燕京啤酒虽处于竞争格局中的第一阵营,但从综合实力来看稍逊于两大竞争对手。从市场占有率看,华润雪花的市场占有率明显超出青岛啤酒和燕京啤酒。由于华润雪花的最终出资人为我国中央国有企业华润集团,拥有雄厚的资金实力与丰富的管理经验,华润雪花在强大资本实力和管理团队的运作下,啤酒的生产和销售遍及全国,兼并的步伐明显快于其他企业,市场占有率从2006年的15.05%提高到2010年的20。70%。而同期燕京啤酒从10.04%提高到11.22%。燕京啤酒在产销量上较华润雪花尚有一定差距。

从竞争对手青岛啤酒看,虽然青岛啤酒2010年啤酒销量635万千升高出燕京啤酒132万千升,市场占有率高出燕京啤酒3%。同期青岛啤酒销售收入和净利润分别为196.14亿元和15.20亿元而燕京啤酒的销售收入和净利润分别为102.98亿元和8.68亿元,仅为青岛啤酒的销售收入的52.50%和净利润57.11%。由于青岛啤酒较高的收入源于其在产品多样化和较优的品牌建设,它的中高档啤酒销售比重高,主要获利市场当中,酒吧、娱乐场所、餐饮业销售占比较高。因此青岛啤酒的毛利率一直在31%~35%的区间徘徊,高于燕京啤酒的25%~29%。

优势区域不敌雪花和青啤

由于啤酒的单位运输成本较高,存在一定的销售半径企业需要在靠近市场的区域范围内设厂,以减低运输成本。啤酒生产企业就因此形成了各自的优势市场区域,如燕京啤酒的优势地区在北京、广西等地区;青岛啤酒的优势区域在胶州半岛、华北和华南地区;雪花啤酒起源于辽宁,因此对东北三省、四川、安徽、湖北、江苏等地有较高的市场占有率。百威等外资啤酒品牌就占据了高端和高利润率的娱乐场所渠道,在高档啤酒产品上有较高的市场份额。而燕京啤酒作为大众啤酒市场品牌,低端产品面临雪花啤酒的产量上的竞争,中高端产品面临青岛啤酒和外资品牌的竞争,在优势市场区域的数量上也不及华润雪花和青岛啤酒。

综上所述,机构的观点认为,在第一大阵营当中,雪花啤酒由于其产量、销量、品牌议价能力和优势市场方面稍逊青岛啤酒一筹。因此,市场对燕京啤酒给出的估值,也较青岛啤酒低。

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